白云山仍依靠王老吉盈利

白云山是品牌+集中化趋势的受益者,其业绩可能在2019年继续超出预期 但从长远来看,它仍然有依赖大型凉茶产品的风险。 明辉/文白云山(600322。我们的特约作家sh)2019年第一季度收入180亿元,同比增长161%,利润14亿元,同比增长55%。与去年同期的高基数相比,收入和利润大大超出了预期。 剔除整合因素,医药流通实现收入94亿元,税前利润9200万元。白云山原有业务收入增长24.5%,利润增长47% 换句话说,虽然医药流通业务带来了丰厚的收入,但并没有带来明显的利润,这与其经营模式利润率低有关 总的来说,不管你怎么看,你的收入和利润都超出了你的预期。 该公司解释道:“王王集的销售增长良好,控制魏飞价格的效果明显,利润大幅增加。” “也就是说,王王集增加利润率的逻辑继续得到实现 主要缺陷是第一季度经营活动的现金流为-28亿元,而去年同期为8亿元。 公司的解释是制药公司被合并了。由于报告期内公司业务结构的变化,医院销售的比例增加,导致应收账款增加,用于制备GPO的药物储备采购增加。 事实上,白云山收购医疗流通业务恶化了现金流,因为医院有更强的定价能力。 看看国药控股的现金流(01099。香港),2019年第一季度的现金流也是一个很大的负数。自两票制实施以来,国药控股的现金流明显恶化(过去为净利润的两倍以上),但全年仍为正现金流(2018年恢复至净利润的62.5%) 通常第一季度是全年最糟糕的,第二季度有所改善,第四季度是最好的。据推测,医院的关闭周期应该是原因。 我相信白云山流通业务的现金流也将显示这一规律。 但值得注意的是,国药控股现金流的变化影响了其估值,导致市盈率从2016年的25倍降至目前的13.5倍。 回到白云山自己的现金流来评估,收入较2018年第四季度增长48%,应收账款较前一季度增长17.6% 也就是说,在边际上,白云山的现金流并没有恶化,只是会计期间的季度影响 与医药流通行业的商业模式相比,白云山做得很好。医院的账目最好延迟或不延迟,主要是在6-12个月内 然后分析白云山资产负债表现金流量的变化:应收账款增加23亿元,应付账款减少8亿元,预收账款减少24亿元,营业现金流量合计差额为55亿元。恢复后,正常现金流应超过正10亿元。 回顾公司的季度现金流历史,白云山去年第四季度和明年第一季度的现金流一直不匹配,无论是第四季度还是第一季度,其中一个季度的现金流肯定很差。 最主要的原因是春节因素,由于SASAC的评估,春节因素增加了国有企业的存在,使利润更加平稳。 2018年第四季度,公司现金流特别好,利润损失惨重,这证明了现金流调整利润的可能性。 预付账户逐月下降也是正常的。每年第一季度,由于春节期间的送礼因素,预付费账户将基本逐月下降,2018年也将下降37%。 由于经销商先付款,然后提货,这也间接反映了王的溢价能力。 王老吉也有很强的礼品属性,类似阳原饮料,阳原的经营现金流也呈现明显的季度波动 第一季度报告的亮点是净资产收益率(ROE)在一个季度上升了1.6%,主要是受王老吉等老牌企业利润率上升的推动。不出意外,2019年,白云山的净资产收益率将超过20%(去年同期为17%) 幸运的是,虽然医药流通行业现金流不佳,但不需要消耗太多的资本支出(物流投资不会太大,可以长期使用)。其商业模式的实质是依靠利差和周转率来赚钱,这也可以长期提高净资产收益率水平。 医疗流通的优势在于它不需要投资于排水系统,但它需要在融资利率上发挥作用。自然,它也具有明显的规模效应,资本密集型产业将保持强势。 因此,在过去九年中,净资产收益率从10%上升到15% 也就是说,如果白云山能够长期持续提高医疗流通业务的规模和效率,它仍然能够继续提高净资产收益率 综上所述,短期内,医药流通业务将影响白云山估值的上升,但总体而言,它将增强协同效应。 从中期来看,王在凉茶行业的情况是稳定的,增加利润率的逻辑仍在实现。场外交易行业有明显的品牌化和集中化趋势,两票制也有利于医药行业的集中。白云山是品牌化和集中化趋势的受益者,其业绩在2019年可能会继续超出预期。 从长远来看,白云山仍有依赖大型凉茶产品的风险。该公司也在积极扩大其类别。目前,它还没有显示出任何优势。

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