餐饮四年牛市的启示

消费升级和产业升级是寻找结构性机遇的关键线索。 自2015年6月以来,本报特约作者汪洋/温在消费类股取得了显著的超额回报,餐饮板块上涨了69% 股票价格的表现取决于估值和利润。从基本数据来看,餐饮利润偏离a股并不夸张。这两者之间的差异没有2010年至2012年间那么大。利润似乎很难解释食品和饮料的高额超额利润,这也意味着估值的提高也是一个重要的驱动力。 从影响估值上升的因素来看,许多投资者自然会考虑北上投资。然而,自泸沽通开放以来,一些行业也获得了大量资金北移,但没有出现超额回报。 这表明,资本向北流动只是估值上升背后的部分驱动力。 事实上,经济转型是推动以食品和饮料为代表的一些消费部门估值上升的关键因素。 2015年,中国人均国内生产总值正式超过8000美元。经验表明,人均国内生产总值8000-10000美元是一个国家经济转型到转折点的定性标志。 与此相呼应的是,恩格尔系数有史以来最大的下降也是消费升级大幅上升的证据。 美国也进行了经济转型到资本市场的映射。 自1976年以来,美国人均国内生产总值已超过8000美元 大约在1980年,美国经济结构迎来了一个转折点,私人消费突然出现 这也是20世纪80年代美国消费企业蓬勃发展的时代背景。 从1980年到1984年,共有18支消费类股跻身S&P 500前50名,其中包括8支核心消费类股和10支非核心消费类股 从1985年到1989年,消费类股继续保持强劲的趋势,有22种消费类股名列S&P 500前50名,包括10种核心消费类股和12种非核心消费类股 总体而言,20世纪80年代,消费类股占S&P 500前50名股票的40%。 恢复过去的交易是为了更好地指导未来。事实上,2015年以来行业表现的显著差异对未来投资具有重要影响。 其中,更重要的一点是,在转化过程中,总量和结构往往会发生显著偏离。 这种偏差有两个内涵:第一,企业韧性强于宏观韧性;其次,除了消费升级之外,我们还可以关注与产业升级相对应的投资机会,即技术密集型产业的资本支出扩张 近年来,随着产业升级和消费升级的逐步演绎,经济水平发生了许多趋势变化。然而,当它被映射到投资和研究层面时,宏观和微观的脱节已经成为基础分析框架中的一个关键问题。 借助a股企业利润与名义国内生产总值的拟合图,可以直观地看出近年来企业利润与名义国内生产总值的增长趋势发生了偏离。 这种偏离对资本市场的指导意义在于,随着中国经济从高速向高质量转变,企业利润与国内生产总值增长之间的脱节很可能在未来发生,而股票市场的表现取决于企业利润、无风险回报和风险溢价,这意味着股票市场的表现与国内生产总值增长之间的脱节有望成为未来的常态。 仅仅因为长期经济趋势已经走下坡路,就对a股悲观显然是不明智的。 企业韧性强于宏观韧性的原因是,除了与产业升级和消费升级相对应的新兴产业比重逐渐增加之外,我们认为传统产业供给面的调整和税费的削减是两个关键因素。 事实上,结合日美转型的经验,我们可以发现,随着中国成为消费驱动型经济、满足消费升级需求的消费品企业和为消费升级提供设备和服务的制造企业,这两者是转型经济中最关键的两条主线 这也意味着消费升级和产业升级是寻找结构性机遇的关键线索。 值得注意的是,消费升级和产业升级对a股行业绩效的映射存在很大差异。核心是主导产业的生命周期不同。 其中,与消费升级相对应的食品、饮料和家用电器大多是传统产业,白酒、白电等代表性产业已经成熟 然而,与产业升级相对应的ToB大部分信息技术行业,如云计算、半导体和5G,都处于成长阶段。 站在现阶段,建议积极关注与产业升级相对应的投资机会。从1-2年来看,该行业在成长阶段的后续利润将会释放或更具爆炸性。

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