旧的钱不会消失,新的钱也不会在2019年到来。

只有市场健康发展,蛋糕才能做得更大。空即使头儿可以从市场崩溃中获利,这也将是他职业生涯中的最后一笔交易,之后他将不得不离开。 2019年湘季红/温来自哪里?股市面临的问题是,影子银行何时能够结束收缩,开始再次为资本市场提供支持。对实体经济而言,即金融是否能全力以赴增加支出,银行和影子银行系统是否能提供滚动信贷。 答案不是很乐观。 当前的金融体系改革可能是20世纪90年代末以来最深刻的一次 以《新资产管制条例》及其配套规则为例,改革不仅是为了纠正一些提供刚性支付的非法做法,也是为了彻底纠正非银行侵蚀银行、银行陶醉于非银行带来的快乐以及金融体系利用资产泡沫劫持实体经济的思想,从而隔离金融风险的传递。 如果资本管理改革成功完成,通过抵押贷款和优先权相联系的资本流动,以及奇怪的波动,如2015年场外融资清算和2018年股权质押激增,都可能成为过去式。 在那个时候,金融系统可能是简单和更新的,金融投资流可能是简单的产品,如股票、债券和货币市场。 但是这个转变将会非常困难 尽管许多银行根据新资本监管的要求将公开发行和私募发行分开,并设立了可以直接投资股市的金融子公司,但投资者的偏好仍需要时间来改变。 货币型财务管理在新资本管理条例中获得了更多的绿灯,是一个相对容易改革的产品。11月份影子银行的稳定可能会从中受益。 然而,类似货币的市场毕竟不是无止境的。除了2019年的信贷扩张,将只考虑现有融资,否则将面临以下问题:地方政府平台的非标准融资到期后将如何继续?即使已经处于水下并面临担保物不足风险的股权质押融资未被清算,到期后能否继续按原金额进行?那些没有通过资格认证、依赖匹配资金在债券到期后发行债券再融资的公司和城市投资者怎么可能?这些只是处置现有资产的问题,而新的资产管理和运营有更多的问题。 首先,发行标准化资产的门槛太高,可投资资产可能严重不足。其次,即使合格资产充足,银行金融子公司、信托等旧影子银行机构能否顺利转型并承担新的影子银行运营职能,仍是一个大问号。 应该注意的是,从审查非标准项目到库存研究的过渡与过渡一样困难。 考虑到这些问题以及资本市场长期缺乏增援,影子银行业务预计将在2019年经历一段绿色和黄色的失败时期。 从短期来看,宏观经济应该为经济继续触底做好准备。 通过特别政府债券为地方政府项目融资,使其不太可能浑水摸鱼 尽管“新基础设施”的投资和建设规模巨大,但最终拉动需求的投资和建设速度肯定不及房地产。 用正规银行信贷吸收影子银行信贷将不可避免地牺牲资金效率。央行将不可避免地提前放水,将大量资金留在银行间市场。 但这并不意味着杠杆基金泛滥成灾 在限制表外资本流动方式(如担保和资本池错配)后,资本摩擦成本将上升,非银行金融机构与银行之间的差距将进一步扩大。 更重要的是,宏观调控部门有很强的资金导向倾向。 另一个潜在的灰犀牛是自以为是的影子银行的避难所。 从2018年下半年开始,美元债券将变得越来越难融资。 那么,随着未来三年到期再融资高峰的持续,那些完全依赖所谓“中国国有企业”的资质较差的发行人的债务到期后将如何继续?我们应该感到高兴的是,影子银行带来的痛苦是由政策层刺破泡沫的意图造成的。 如果让地方政府债务和影子银行风险这两个恶性肿瘤发展到爆发,2008年的美国次贷危机和2010年的欧洲金融危机已经向中国充分展示了这两个可怕的后果。 作者坚决支持高层主动解决这两个问题的决心。 只有通过中国金融市场的健康运行,蛋糕才能不断扩大。 转型后,影子银行和证券市场将更加公平,消除所谓的宽松货币(easy money),这有利于愿意深入研究资产价值的投资者。 相反,如果市场崩溃,这也将是空的巨大损失 即使空头可以从市场下跌中获利,这也是他职业生涯中的最后一笔交易,之后他必须离开。

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